À surveiller: BRP, Canadien National et Banque Royale

Canadien National (CNR, 169,90$): le retour d’un vétéran ferroviaire fait jaser

Le retour d’Edmond Harris, 73 ans, au sein du CN à titre de chef de l’exploitation, fait jaser Bay Street qui tente d’en comprendre toutes les ramifications.

Le titre du CN est d’ailleurs resté de glace au lendemain de l’annonce de cette nomination, malgré la longue feuille de route de Edmond Harris qui cumule 40 ans d’expérience ferroviaire, dont presque dix ans aux côtés du pionnier de la stratégie du chemin de fer de précision, Hunter Harrison.

Pour sa part, Konark Gupta de Banque Scotia se montre peu surpris si ce n’est qu’il remplace immédiatement Rob Reilly, 57 ans, qui s’était joint au CN en 2019 à la suite d’une longue carrière de 30 ans chez BNSF.

Depuis avril en effet, Edmond Harris agissait déjà à titre de consultant au CN afin d’appuyer la stratégie d’excellence du service que met en place la nouvelle présidente Tracy Robinson, elle-même embauchée après que des actionnaires activistes aient fait pression pour déloger Jean-Jacques Ruest, entre août et octobre 2021. Au 30 septembre, TCI Fund Management de Londres avait encore 5,4% des actions, ce qui en faisait le deuxième principal actionnaire.

En se fiant aux déclarations de Tracy Robinson, l’analyste s’attend à ce que le nouveau chef de l’exploitation implante la prochaine phase du plan d’exploitation déjà prévu et prépare aussi la nouvelle génération de dirigeants, à titre de mentor, incluant son futur successeur.

«À l’âge de 73 ans, nous ne nous attendons pas à ce qu’il mène la barre à long terme. Il devrait aider Tracy Robinson à accélérer le redressement des marges à court terme et l’atteinte des objectifs fixés à moyen terme», écrit-il. Il précise qu’Edmond Harris a côtoyé Tracy Robinson au Canadien Pacifique pendant un an, en 2010-2011.

Cette nomination ne suscite pas de nouvelles attentes à court terme puisque le CN roule déjà rondement, mais Konark Gupta pourrait revoir ses perspectives à long terme lorsque Edmond Harris s’adressera aux analystes, soit lors de la prochaine téléconférence en janvier ou lors de la journée des investisseurs de mai 2023, dit-il.

Pendant ses années au CN et chez CSX (CSX, 32,17 $US), les deux chemins de fer ont amélioré leur ratio d’exploitation de 500 et 750 points de pourcentage, respectivement. Cette mesure d’efficacité exprime les dépenses d’exploitation en proportion des revenus.

Il ne prévoit rien de tel cette fois-ci puisque «le ratio d’exploitation du CN est déjà repassé sous 60%», précise l’analyste de Banque Scotia.

Le seul risque qu’il entrevoit serait que le CN ne puisse atteindre les visées du chemin de fer avant que la retraite d’Edmond Harris ne sonne.

Konark Gupta maintient sa recommandation neutre et son cours-cible de 159$ parce que le récent rebond de 8% du titre depuis le 25 octobre a poussé l’évaluation à 21,4 fois le bénéfice prévu en 2023, soit 19% de plus que celle de ses semblables américains.

Banque Royale (RY, 133,77$): un prix fort pour HSBC Canada qui rapportera

Banque Royale (RY, 133,77$): un prix fort pour HSBC Canada qui rapportera

Au début d’octobre, Gabriel Dechaine de la Financière Banque Nationale avait pressenti que la Banque Royale emporterait la mise pour HSBC Canada, car elle bénéficiait des meilleures ressources financières pour une transaction de cette envergure.

Ses capitaux propres excédaient le minimum réglementaire par 12 milliards de dollars, avait-il signalé.

Le prix offert de 13,5 milliards de dollars comptant pour HSBC Canada dépasse toutefois ses attentes par 30%, mais l’analyste estime que la transaction devrait être aussi rentable que prévu pour la première banque au pays, dans une note préliminaire

«Comment est-ce possible ? Premièrement, les synergies de 740 millions de dollars représentent 55% de la structure de coûts de HSBC, au lieu de 50%, abstraction faite des dépenses d’intérêts. La banque n’émet pas de nouvelles actions pour la transaction qu’elle finance entièrement avec ses capitaux propres excédentaires. De plus, dans son modèle, la banque s’attend à ce que HSBC Canada dégage un bénéfice avant intérêts et impôts de 1,3 G$ en 2024, une somme qui dépasse par 20% ce bénéfice annualisé en 2022», élabore l’analyste.

Ce dernier aspect est le seul à faire sourciller l’analyste qui compte demander à la banque quelles sont ses hypothèses en ce qui concerne les futures provisions pour pertes sur prêts de HSBC Canada, dans le calcul des revenus nets de 2,7 G$ prévus en 2024.

À part les synergies de 740 M$, la Banque Royale fait aussi valoir le fort potentiel de ventes croisées de produits financiers aux clients fortunés de HSBC dont 12 000 sont en affaires. Seulement 8% des clients actuels de HSBC utilisent toute la panoplie de produits bancaires personnels et commerciaux, de services transactionnels et de gestion du patrimoine par rapport à une proportion de 19% d’entre eux à la Banque Royale.

La transaction devrait ajouter 6% au bénéfice de la Banque Royale en 2024, une prévision qui cadre avec les estimations initiales de Gabriel Dechaine, en fonction des synergies. Ce profit représente un rendement interne sur l’investissement de 14%.

La banque paie un multiple de 9,4 fois le bénéfice de HSBC Canada prévu en 2024 alors que ses propres actions s’échangent à un multiple de 11,2 fois ceux de 2023.

Le capital d’un milliard de dollars que générera HSBC Canada, en attendant que la transaction soit finalisée à la fin de 2023, explique pourquoi la Banque Royale peut dire que le ratio de ses capitaux propres s’établira à 11,5%, à la clôture de l’acquisition.

Les autorités de la concurrence auront leur mot à dire puisque la Banque Royale augmentera sa part du marché canadien des dépôts et des prêts de 200 points de pourcentage chacun à 21%, ajoute l’analyste.

L’institution compte faire valoir qu’elle verse des dons qui représentent 1% de ses profits avant impôts, qu’elle verse de bons dividendes à des millions de Canadiens et qu’elle figure parmi les principaux payeurs d’impôts au pays.

Quant aux résultats du quatrième trimestre, le bénéfice de base 2,78$ par action est légèrement supérieur à ses attentes de 2,72$, grâce au taux d’imposition inférieur qui a ajouté 0,10$ à ce bénéfice. Il s’agit d’une hausse de 3%.

Les provisions globales pour pertes sur prêts de 381 M$ sont nettement moins élevées que ses estimations de 439 M$, mentionne l’analyste dans une note préliminaire, ce qui a ajouté 0,03$ au bénéfice par action. En proportion des prêts, le ratio de réserves passe tout de même de 12 à 18 points de pourcentage.

Le résultat avant dotations aux pertes de crédit et charge d’impôts, la mesure la plus juste de la rentabilité fondamentale des banques, a par contre raté ses prévisions à cause de la hausse de 9,5% des dépenses d’exploitation malgré l’augmentation de 9% des prêts octroyés au Canada et l’amélioration de la marge d’intérêts à 2,70%.

La banque augmente aussi son dividende trimestriel de 3%, à 1,32$ par action.

Avant la téléconférence, Gabriel Dechaine ne touche pas à son cours cible de 148$ (soit 12 fois le bénéfice prévu en 2023) ni à sa recommandation d’achat.