Le Canada réduira probablement ses taux d’intérêt avant les É-U

La vision d’une économie plus forte que prévu et de réductions de taux retardées se dessine sur les écrans radars des investisseurs, mais les perspectives toujours changeantes gardent l’équipe de gestion du portefeuille du Fonds d’actions canadiennes TD, série F sur le qui-vive.

Alors que le rebond boursier des marchés canadiens et américains à la fin de 2023 et au début de 2024 reposait sur l’anticipation d’une baisse imminente des taux d’intérêt, la fin des hausses de taux semble désormais repoussée de six à neuf mois et les marchés en digèrent les répercussions, explique Michael O’Brien, directeur général et gestionnaire de portefeuille chez Gestion de Placements TD à Toronto, et gestionnaire principal du Fonds d’actions canadiennes TD depuis février 2013.

«Les investisseurs ont été prématurés en ce qui concerne la rapidité avec laquelle ils obtiendraient une gratification de la part de la Fed», déclare-t-il. «Mais il est juste de conclure que les taux seront plus bas à la fin de l’année qu’aujourd’hui».

Le ralentissement de l’économie canadienne pourrait donner lieu à des réductions de taux d’intérêt d’abord

Il s’attend à ce que la Banque du Canada réduise ses taux plus tôt que la Réserve fédérale américaine, car l’économie canadienne est un peu plus faible que celle des États-Unis. Environ 11% du fonds est investi dans des actions américaines, le reste étant investi au Canada. Il n’y a actuellement aucune exposition aux actions asiatiques ou européennes dans le cadre des 20% de contenu étranger autorisé, car Michael O’Brien se sent plus à l’aise en Amérique du Nord.

Sous la direction de Michael O’Brien, la Série F du Fonds d’actions canadiennes TD, cotée Argent par Morningstar, a affiché un rendement composé annuel moyen sur 10 ans de 7,5% au 15 février.  Elle a enregistré un gain moyen de 11,3% sur trois ans et de 4,5% sur un an.

«Il est étonnant de voir à quelle vitesse l’humeur collective du marché semble changer», déclare Michael O’Brien. «Le marché pense qu’il s’agira d’un scénario d’atterrissage en douceur et a fixé ses prix en conséquence. Mais en tant que gestionnaire de portefeuille, j’aime faire preuve d’un peu d’humilité. Lorsque vous gérez le risque, vous devez envisager différents résultats et ce qui pourrait se produire si les choses ne se passent pas comme prévu.»

L’humilité face à l’incertitude

Un scénario d’atterrissage en douceur aux États-Unis et au Canada reviendrait à «avoir le beurre et l’argent du beurre», dit-il, en combinant les aspects positifs d’une croissance résiliente et d’une inflation en baisse. Mais il ajoute qu’un atterrissage brutal n’est pas inconcevable. D’autre part, il est également possible que l’économie s’accélère et que les réductions de taux soient évitées.

«Il est toujours possible que quelque chose se produise du jour au lendemain», explique Michael O’Brien. Nous n’avons pas une vision à 20/20 et nous essayons donc d’équilibrer notre portefeuille. Il ne s’agit pas seulement de diversification sectorielle, car la classification d’une entreprise peut être assez arbitraire. Il s’agit du type d’entreprises — qu’il s’agisse de valeurs défensives stables ou de valeurs cycliques non liées aux matières premières — et de la manière dont la combinaison des expositions s’aligne sur nos attentes économiques».

Bien que chaque entreprise soit évaluée sur la base de ses mérites individuels, il y a toujours une analyse descendante, précise Michael O’Brien. Et l’équipe est toujours à la recherche d’une opportunité d’acheter des sociétés qui n’ont pas la cote à des prix attractifs.

Les actions des banques canadiennes préférées

Par exemple, l’équipe a renforcé ses avoirs dans les valeurs bancaires, la Banque Royale du Canada (RY), la Banque Toronto-Dominion (TD) et la Banque de Montréal (BMO) au début de l’année 2023. Ces valeurs étaient tombées en disgrâce, les investisseurs ayant commencé à craindre qu’elles ne pâtissent des taux d’intérêt élevés et de leur impact sur les renouvellements de prêts hypothécaires, les pertes sur prêts et la valeur de l’immobilier commercial. Les banques sont restées à la traîne, car les investisseurs se sont tournés vers des histoires plus passionnantes dans des domaines tels que l’intelligence artificielle et la technologie.

Toutefois, à la fin de 2023, les actions des banques se sont redressées et ont connu une hausse rapide, les investisseurs estimant que les craintes étaient exagérées. Le fonds d’actions canadiennes TD était bien placé pour profiter de ce retournement de situation grâce à sa surpondération. 

«Il faut souvent faire preuve de patience», explique Michael O’Brien. «Il faut s’en tenir à son point de vue et ne pas se laisser intimider par le rythme du marché. Notre processus repose sur des recherches approfondies. Le marché peut parfois essayer de vous dire que vous avez tort, mais nous n’avons pas peur d’aller à l’encontre du marché.»

Selon lui, les banques canadiennes sont des actions de grande qualité, avec d’excellents antécédents à long terme et des dividendes solides et justifiables.

Miser sur les titres sensibles aux taux d’intérêt

«Nous étions précoces avec les banques, mais nous avons maintenu notre position et attendu que le marché se reprenne à notre goût», explique Michael O’Brien. «Les banques ont encore du pain sur la planche, mais les multiples sont remontés à des niveaux plus normaux. Nous nous attendons à des rendements plus mesurés à l’avenir.»

D’autres titres sensibles aux taux d’intérêt ont également présenté des opportunités d’achat avec la hausse des taux, en particulier les services publics réglementés et les services de communication. L’automne dernier, le fonds a augmenté ses Avoirs dans la société d’énergie Emera (EMA) et dans Rogers Communications Ic. (RCI.A). Les avoirs comprennent également la société de transport par pipeline Enbridge (ENB).

Actuellement, le fonds comprend environ 50 avoirs, et le portefeuille en compte généralement entre 45 et 60. Les 10 premiers avoirs représentent environ la moitié du fonds, et les pondérations peuvent être importantes. RBC, par exemple, a une pondération de près de 9%.

Michael O’Brien explique qu’avec un portefeuille de plus de 6 milliards de dollars, il est important que les principaux avoirs soient très liquides. Les autres critères sont la stabilité et le potentiel de rendement positif.

Les meilleurs choix d’actions canadiennes

Parmi les avoirs les plus importants figurent le Canadian Pacific Kansas City (CP) et la Compagnie des chemins de fer nationaux du Canada (CNR), des sociétés de transport que Michael O’Brien décrit comme un «duopole» rentable.»

Un autre favori est Canadian Natural Resources Ltd. (CNQ), que Michael O’Brien décrit comme une société solide et mature qui a constamment augmenté ses dividendes depuis plus de 20 ans.  Elle aura un accès plus facile aux marchés mondiaux grâce à l’expansion du pipeline Trans Mountain, qui sera bientôt achevée.

Outre les 10 avoirs principaux, les positions plus modestes, mais toujours essentielles comprennent des valeurs de consommation telles que les sociétés alimentaires Loblaw Cos. (L) et Metro (MRU) et le détaillant à prix réduit Dollarama (DOL).

Le contenu étranger est employé pour fournir une exposition qui n’est pas disponible sur le marché canadien et tend à se concentrer sur des domaines tels que la technologie et les soins de santé. Les noms non canadiens comprennent Amazon.com (AMZN), Microsoft (MSFT), Google (GOOG), Visa (V) et United Healthcare, ainsi que des multinationales axées sur la consommation telles que McDonald’s (MCD) et PepsiCo Inc (PEP).