(Photo: 123RF)
Même si les marchés canadien et américain ont enregistré de bons résultats en 2023, Jennifer McClelland, gestionnaire d’actions chevronnée, a estimé que l’année avait été extrêmement difficile. Les mouvements rapides des taux d’intérêt ont frappé de nombreuses actions à dividendes qu’elle privilégie.
«Prédire l’avenir est futile, comme je l’ai constaté au cours des 30 dernières années», déclare Jennifer McClelland, gestionnaire principale du Fonds de revenu d’actions canadiennes RBC F (également disponible en série D) de 3,1 milliards de dollars (G$), coté 4 étoiles, et vice-présidente et gestionnaire principale de portefeuille, Actions nord-américaines, à la société torontoise RBC Gestion mondiale d’actifs. Diplômée en 1993 d’un baccalauréat en économie de l’Université de Western Ontario, Jennifer McClelland supervise environ 10 G$ d’actifs dans une variété de fonds. «Mais si nous commençons à voir des impacts économiques plus négatifs des taux d’intérêt plus élevés, alors le marché commencera à refléter des taux plus bas en 2025, et une certaine normalisation. Cette année sera assez volatile et nous sommes tous à l’affût des données individuelles. Ce ne sera pas facile. Mais la situation pourrait être plus constructive d’ici la fin de l’année.
Les nuages du marché boursier devraient se dissiper d’ici la fin de l’année
Le marché commencera à se tourner vers l’avenir d’ici la fin de l’année et à anticiper des temps meilleurs, affirme Jennifer McClelland, qui partage ses fonctions avec Brahm Spilfogel, vice-président. «Avec les banques, par exemple, nous essayons tous de déterminer à quoi ressembleront les pertes sur prêts et quel sera le pic. Une fois que nous aurons une meilleure idée de ce à quoi elles ressembleront, nous serons plus confiants dans notre capacité à mieux appréhender l’année prochaine. Les marchés seront plus rationnels.»
Il va sans dire que de nombreuses questions macroéconomiques doivent être prises en compte. Il s’agit notamment des tensions géopolitiques, telles que celles émanant de la guerre entre Israël et le Hamas, et de l’élection présidentielle américaine, qui pourrait réserver quelques surprises. «Si certains de ces conflits géopolitiques s’aggravent, cela aura un impact sur tout le monde, en particulier sur l’activité des consommateurs. Il y a beaucoup d’impacts de deuxième et de troisième niveau qui seront difficiles à cerner. Il y aura beaucoup de volatilité. C’est ce qui m’inquiète le plus» déclare Jennifer McClelland, qui note que les coûts de transport maritime ont augmenté, car les cargos d’Extrême-Orient sont détournés du canal de Suez. Quant à l’élection présidentielle américaine, Jennifer McClelland maintient que la probabilité d’une victoire de Donald Trump augmente. «Nous ne savons pas encore vraiment quel sera l’impact direct sur les marchés financiers, car nous ne savons pas exactement sur quelles politiques Trump se concentrera. Cette incertitude est quelque chose qui nous inquiète.»
Les marchés des capitaux et les projets privés et publics entrevoient une lueur
D’un autre côté, Jennifer McClelland estime qu’il y a des raisons d’être optimiste. Tout d’abord, elle observe une reprise des transactions financières. « La semaine dernière, nous avons assisté au rachat par la société américaine Blackstone (BX), du promoteur résidentiel canadien Tricon Residential (TCN). En privatisant Tricon, elle valorise l’action de Tricon, ce qui n’était pas le cas sur le marché public. Pour moi, c’est un signe optimiste. Il y a beaucoup de choses à faire, qui ont vraiment stagné l’année dernière. Nous avons besoin d’une reprise de l’activité des marchés de capitaux pour savoir ce que valent les choses.
Deuxièmement, les signes de coopération entre les secteurs privé et public se multiplient. Jennifer McClelland évoque notamment les négociations entre les compagnies pétrolières et gazières et les gouvernements pour la gestion de grands projets de captage du carbone. «Les entreprises disent que les conversations deviennent plus constructives et qu’il y a un renouveau d’esprit collectif sur diverses questions, telles que la taxe carbone et ce que le gouvernement peut faire pour soutenir davantage de projets d’énergie renouvelable. Il y a plus de coopération». Dans le même ordre d’idées, les sociétés immobilières spécialisées dans la construction d’appartements discutent des problèmes liés à la pénurie de logements. «Il y a trop d’immigration et le gouvernement fédéral commence à prendre des mesures pour y remédier». Là encore, les conversations sont plus productives.
Les taux d’intérêt l’emportent sur les données fondamentales
Jennifer McClelland reconnaît qu’elle et son équipe utilisent une combinaison d’analyses descendantes et ascendantes pour déterminer les avoirs sectoriels et individuels. « L’orientation des taux d’intérêt est un facteur très important pour la valorisation des entreprises. L’année dernière, l’environnement macroéconomique a vraiment influencé le comportement du marché boursier. Il a été un facteur plus important que les données fondamentales des entreprises individuelles. Cela vaut donc la peine de regarder les deux côtés, c’est certain ».
Du point de vue du rendement, le Fonds de revenu d’actions canadiennes RBC a rapporté 0,14% depuis le début de l’année (25 janvier), contre 0,86% pour la catégorie des fonds d’actions canadiennes de dividendes et de revenu. Sur le long terme, le fonds a été plus performant. Au cours des 5, 10 et 15 dernières années, le fonds a enregistré des rendements annualisés de 9,34%, 7,71% et 12,76%. En revanche, la catégorie a enregistré un rendement annualisé de 7,98%, 6,40% et 8,83%, respectivement.
Le fonds, qui a un rendement réel de 3,6%, avant frais, dépend d’un flux de dividendes provenant d’une série de sociétés de services financiers, d’énergie et d’immobilier. À l’heure actuelle, 34% du portefeuille est constitué d’un mélange de banques (23,7%), d’assureurs (6,4%), ainsi que de 3,9% d’autres sociétés de services financiers telles que des acteurs du marché des capitaux. « La pondération reflète notre indice de référence personnalisé, qui comprend l’indice de rendement composite plafonné S&P/TSX. De plus, les banques versent des dividendes importants. Nous pensons que le flux de dividendes est sûr. Dans le secteur financier, vous pouvez toucher des dividendes et profiter de la possibilité d’appréciation du capital. Elles sont très pertinentes dans le cadre d’un portefeuille axé sur le revenu ».
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Les acteurs du secteur de l’énergie représentent également 17%, répartis entre 6% de producteurs tels que Canadian Natural Resources (CNQ), et 11% dans les sociétés de pipelines et de stockage, comme Enbridge (ENB) « Enbridge a un rendement de 6,8% et les grands producteurs ont un très bon flux de trésorerie pour verser des dividendes. Par exemple, CNQ est le plus grand producteur d’énergie au Canada et son rendement en dividendes est de 4,6%. Ce rendement provient des flux de trésorerie générés par la production. Ces sociétés ont fait du très bon travail au cours de la dernière décennie, en répondant aux préoccupations des investisseurs, au lieu de réinvestir les liquidités dans des projets de croissance marginalement rentables. Les producteurs s’assurent d’avoir des bilans sains, quels que soient les prix du pétrole ».
En revanche, la pondération de l’immobilier est de 8% et ne comprend qu’un seul acteur orienté vers les bureaux, Allied Properties Real Estate Investment Trust (APYRF) « Alors que les rendements obligataires étaient de plus en plus élevés l’année dernière, le secteur a subi une liquidation, probablement plus que nécessaire », explique Jennifer McClelland, ajoutant que le fonds est constitué d’avoirs de commerce de détail, résidentiels et industriels. « En tant que groupe, ces actions sont aujourd’hui très bon marché par rapport à la valeur des actifs que ces sociétés possèdent. Mais elles bénéficient toutes d’une croissance robuste des loyers ». Les autres pondérations sectorielles comprennent 9,7% d’industries, 9,4% de services publics, 8,2% de matériaux et 4,6% de services de communication.
Dans sa recherche d’actions attrayantes, Jennifer McClelland tient compte d’attributs clés tels que la visibilité et la prévisibilité des flux de trésorerie, une bastille économique défendable pour les activités de l’entreprise et une équipe de direction qui est à la fois conservatrice et orientée vers la croissance.
Gérant un portefeuille de 91 avoirs, Jennifer McClelland privilégie RioCan Real Estate Investment Trust (RIOCF), l’un des principaux propriétaires et exploitants de centres commerciaux intérieurs et extérieurs. « Nous pensons que le flux de loyers de RioCan est très résistant. Lorsque les entreprises veulent décider où ouvrir un magasin, elles s’adressent d’abord à RioCan. RioCan entretient de très bonnes relations avec les détaillants », explique Jennifer McClelland. « Et en raison de la croissance de notre population, de plus en plus de détaillants veulent venir au Canada pour en profiter. Mais l’offre est très récente. Elle s’est arrêtée. L’équilibre entre l’offre et la demande est donc très positif [en faveur de RioCan].»
La FPI, qui se négocie avec une décote d’environ 20% par rapport à sa valeur d’actif net (VAN), verse un dividende de 5,8%.
Un autre avoir favori est Boralex (BLX), une entreprise québécoise dont la capitalisation boursière s’élève à 2,9 G$ et qui a construit des projets d’énergie renouvelable au Canada, en France et aux États-Unis. « Le secteur ESG était suracheté et il s’est maintenant retourné en masse, et beaucoup d’argent est sorti des fonds ESG », explique Jennifer McClelland. « Certaines très grandes entreprises ont dû réduire la valeur de leurs portefeuilles. Cette entreprise n’a pas connu les mêmes problèmes que d’autres. Mais elle se négocie comme si c’était le cas. Elle a été très prudente dans sa stratégie de croissance et gère ses flux de trésorerie de manière prudente. »
Bien que l’action se négocie à 33 $, l’équipe de Jennifer McClelland estime que sa valeur intrinsèque est de 41 $. Le rendement en dividendes est de 2,3%.
En tant que vétérane du secteur depuis 30 ans, Jennifer McClelland reconnaît qu’il s’agit de l’un des cycles d’investissement les plus délicats qu’elle ait connus. « Parce que le marché compte beaucoup plus de fonds qui ne sont pas gérés par des particuliers, comme les fonds négociés en bourse, il y a beaucoup plus de mouvements irrationnels sur le marché. Les fluctuations sont plus extrêmes aujourd’hui, parce qu’il y a moins d’individus qui regardent les actions et qui se disent que ce n’est pas raisonnable », explique Jennifer McClelland, ajoutant que les effets de la pandémie de COVID sur le comportement des consommateurs et les développements macroéconomiques se font encore sentir. « Le marché boursier n’indique pas la valeur avec précision parce que la composition du marché est beaucoup plus délicate à gérer. »
L’optimisme à l’égard de 2025 devrait éclipser l’incertitude
Par conséquent, lorsque Jennifer McClelland envisage 2024, elle s’attend à un marché haussier modéré. « Il y a beaucoup d’entreprises qui reflètent des scénarios négatifs. Mais une fois que nous aurons passé le cap, le ton de notre marché s’améliorera. Un plus grand nombre de transactions sur les marchés des capitaux pourrait être un catalyseur pour nos marchés d’actions », déclare Jennifer McClelland. « Nous anticipons un ralentissement depuis très longtemps. Une fois que nous serons au milieu de la crise, les gens commenceront peut-être à voir comment les choses s’amélioreront en 2025. »