Que penser de la baisse de 15% de Nvidia depuis la publication de ses résultats?

Avec l’augmentation des investissements dans l’IA et des dépenses gouvernementales dans les centres de données, voici ce que nous pensons de l’action Nvidia (NASDAQ: NVDA, 102,83US).

L’action Nvidia NVDA a fortement chuté depuis que la société a publié ses résultats du deuxième trimestre le 28 août.

L’entreprise a publié des résultats solides et a donné aux investisseurs des prévisions pour le trimestre d’octobre supérieures aux attentes antérieures de Morningstar et aux estimations du consensus FactSet.

À court terme, Morningstar présume toujours que l’entreprise augmentera ses revenus liés aux centres de données de quelques milliards par trimestre grâce à la mise en service de capacités de production d’unités de traitement graphique (GPU) supplémentaires. Morningstar est encouragé par le fait que les principaux clients de l’infonuagique prévoient toujours d’augmenter leurs investissements dans l’IA.

Même si la nouvelle génération de produits Blackwell de Nvidia arrive plus tard dans l’année que prévu, l’entreprise n’a pas observé de pause dans les achats de sa famille de produits Hopper existante. Blackwell devrait représenter un chiffre d’affaires de 3 milliards de dollars ou plus au cours du quatrième trimestre fiscal (qui se terminera en janvier 2025).

Nvidia s’attend également à ce que les revenus des centres de données provenant des gouvernements souverains dépassent les 10 milliards de dollars (13,5 milliards de dollars canadiens) cette année, contre une estimation antérieure de «milliards à un chiffre» annoncée au dernier trimestre. Ce flux de revenus pourrait être plus solide à long terme, car il ne dépendra pas de la capacité d’un gouvernement à générer des revenus d’IA.

Nous pensons que l’action a probablement été vendue en réaction aux résultats, parce que les prévisions de croissance de Nvidia pour le trimestre d’octobre n’étaient pas aussi impressionnantes que celles des trimestres précédents.

Principales données Morningstar pour Nvidia

– Estimation de la juste valeur: 105,00$US (142,23$)

– Note Morningstar: ★★★

– Note Morningstar pour la solidité économique de l’entreprise: Large

– Note d’incertitude Morningstar: Très élevé

Estimation de la juste valeur de Nvidia

Avec sa note de 3 étoiles, nous pensons que l’action Nvidia est équitablement valorisée par rapport à notre estimation de juste valeur à long terme de 105$ par action, ce qui implique une valeur des capitaux propres d’environ 2,5 billions de dollars. Notre estimation de la juste valeur implique un multiple cours-bénéfice ajusté de 37 fois pour l’exercice 2025 (se terminant en janvier 2025, ou en fait l’année civile 2024) et un multiple cours/bénéfice ajusté de 27 fois pour l’exercice 2026.

Notre estimation de la juste valeur, et le cours de l’action de Nvidia seront déterminés par ses perspectives dans les centres de données et les GPU d’IA, pour le meilleur ou pour le pire. L’activité des centres de distribution de Nvidia a déjà atteint une croissance exponentielle, passant de 3 milliards de dollars au cours de l’exercice 2020 à 15 milliards de dollars au cours de l’exercice 2023 et plus que triplant ensuite pour atteindre 47,5 milliards de dollars au cours de l’exercice 2024.

Le chiffre d’affaires de centres de distribution semble être limité par l’offre, et nous pensons que Nvidia continuera à augmenter régulièrement son chiffre d’affaires au cours de chacun des quatre trimestres de l’exercice 2025, au fur et à mesure que l’offre s’étoffera. Sur la base des fortes prévisions de Nvidia pour l’exercice 2025, nous estimons que le chiffre d’affaires des DC augmentera de 133% pour atteindre 111 milliards de dollars au cours de l’exercice 2025.

Nous modélisons un taux de croissance annuel composé de 23% pour les trois années suivantes, car nous prévoyons une forte croissance des dépenses d’investissement dans les centres de données des grandes entreprises et des clients de l’informatique en nuage.

Nous pensons qu’il est raisonnable que Nvidia soit confrontée à une correction des actions ou à une pause dans la demande d’IA à un moment donné à moyen terme. Si l’on exclut ce choc d’un an que nous avons modélisé, nous prévoyons une croissance annuelle moyenne de 10% des dépenses en capital par la suite et nous considérons qu’il s’agit là d’un taux de croissance raisonnable à long terme, à mesure que l’IA arrive à maturité.

Évaluation de la marge de manœuvre économique

Nous attribuons à Nvidia une large marge de manœuvre, grâce aux actifs incorporels liés à ses processeurs graphiques et, de plus en plus, aux coûts de commutation liés à ses logiciels propriétaires, tels que sa plateforme Cuda pour les outils d’IA, qui permet aux développeurs d’utiliser les GPU de l’entreprise pour construire des modèles d’IA.

Nvidia a été l’un des premiers leaders et concepteurs de GPU, développés à l’origine pour décharger les tâches de traitement graphique sur les PC et les consoles de jeu. L’entreprise s’est imposée comme le leader incontesté du marché des GPU discrets (plus de 80% de parts de marché, selon Mercury Research). Selon nous, les introductions récentes telles que la technologie de ray-tracing et l’utilisation de tenseurs d’IA dans les applications de jeu sont des signes que Nvidia n’a pas perdu sa position de leader dans le domaine des GPU. Une analyse rapide des prix des GPU dans les jeux et les DC montre que les prix de vente moyens de l’entreprise peuvent souvent être deux fois plus élevés que ceux de son concurrent le plus proche, Advanced Micro Devices (AMD).

Solidité financière

Nvidia jouit d’une excellente santé financière. En avril 2024, l’entreprise détenait 31,4 milliards de dollars de liquidités et d’investissements, contre 9,7 milliards de dollars de dettes à court et à long terme. Les entreprises de semi-conducteurs ont tendance à détenir d’importants soldes de trésorerie pour les aider à traverser les cycles de l’industrie des puces. En période de ralentissement, elles disposent ainsi d’une marge de manœuvre et d’une flexibilité leur permettant de continuer à investir dans la recherche et le développement, ce qui est nécessaire pour maintenir leur position concurrentielle et technologique. Le dividende de Nvidia est pratiquement insignifiant par rapport à sa santé financière et à ses perspectives, et la plupart des distributions de l’entreprise aux actionnaires se font sous la forme de rachats d’actions.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Nvidia une note Morningstar d’incertitude très élevée. La société est un leader du secteur des GPU utilisés pour l’entraînement des modèles d’IA, et elle s’est taillé une bonne part de la demande pour les puces utilisées dans les charges de travail d’inférence de l’IA (qui impliquent l’exécution d’un modèle pour faire une prédiction ou un résultat).

NVDA: l’analyse des taureaux

Les GPU de Nvidia offrent un traitement parallèle à la pointe de l’industrie, qui était historiquement nécessaire dans les applications de jeux sur PC, mais qui s’est étendu au minage de cryptomonnaie, à l’IA et peut-être aussi à d’autres applications futures.

Les GPU pour centres de données et la plateforme logicielle Cuda de Nvidia ont fait de l’entreprise le fournisseur dominant pour l’entraînement de modèles d’IA, un cas d’utilisation qui devrait augmenter de manière exponentielle dans les années à venir.

L’entreprise possède un avantage de premier plan sur le marché de la conduite autonome qui pourrait conduire à une adoption généralisée de sa plateforme de conduite autonome Drive PX.

NVDA: l’analyse des ours

Nvidia est aujourd’hui l’un des principaux fournisseurs de puces d’IA, mais d’autres puissants fabricants de puces et titans de la technologie se concentrent sur le développement de puces en interne.

Bien que Cuda soit actuellement un leader en matière de logiciels et d’outils de formation à l’IA, les principaux fournisseurs d’infonuagique préféreraient probablement voir une plus grande concurrence dans ce domaine, et ils pourraient se tourner vers des outils alternatifs open source qui apparaissent.

L’activité GPU de jeu de Nvidia a souvent connu des cycles d’expansion et de ralentissement en fonction de la demande de PC et, plus récemment, du minage de cryptomonnaies.

Par Brian Colello et compilé par Renée Kaplan, Morningstar